核心观点证券如何使用杠杆

❖ CPI 同比涨幅扩大，环比由负转正。4 月 CPI 和核心 CPI 同比实现连续 3个月正增长，1-4 月 CPI 同比增速取得 0.1%。CPI 边际改善力度较强，4 月CPI 和核心 CPI 环比增速均位于 2015 年以来历年同期高位。非食品价格环比增速超季节性，创下 2015 年以来同期新高。一方面，清明小长假出行热度高涨，带动宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。另一方面，金价和油价对 CPI 上涨提供较大支撑。受近期地缘政治冲突影响，国际金价大幅上涨，国际油价也有所上涨并维持相对高位。据国家统计局，4月国内金饰品和汽油价格分别上涨 8.7%和 3.0%，合计贡献 CPI 环比上涨约 0.2 个百分点。

❖ CPI 同比涨幅扩大。4 月 CPI 同比增速录得 0.3%，核心 CPI 同比增速录得0.7%。分品类来看，食品价格同比增速为-2.7%，降幅与上月相同，拖累 CPI约 0.49 个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别转正至 1.4%、1.3%。非食品价格同比增速录得 0.9%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点，贡献 CPI 上涨约 0.8 个百分点。其中，服务价格同比增速录得 0.8%，涨幅与上月相同；能源价格同比增速录得 3.6%，涨幅较上月扩大 2.3 个百分点。

❖ CPI 环比由负转正。4 月 CPI 环比转正至 0.1%，核心 CPI 环比同步转正至0.2%。分品类来看，食品价格环比下降 1%，拖累 CPI 环比约 0.2 个百分点。其中，由于市场供应充足，鲜菜、鸡蛋和鲜果等食品价格均有下行。非食品价格环比增速转正至 0.3%，带动 CPI 环比上涨约 0.3 个百分点。其中，受国际金价和油价上行影响，国内金饰品、汽油价格均上涨，合计拉动 CPI 环比上涨约 0.2 个百分点；小长假期间出行热度高涨，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，合计推动 CPI 环比上涨约 0.1 个百分点。

❖ PPI 同比降幅收窄。4 月 PPI 同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄 0.3 个百分点。具体来看，生产资料价格同比录得-3.1%，降幅较上月收窄 0.4 个百分点；生活资料价格同比录得-0.9%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。在主要行业中，油气开采（9.4%）和有色（3.6%）行业价格涨幅双双扩大；煤炭采选（-14.2%）、化工（-5.4%）、电气机械（-4.2%）等行业价格降幅均有收窄。

❖ PPI 环比有所下降。工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落。4 月 PPI环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点；生活资料价格环比增速为-0.1%，降幅与上月相同。分行业来看，国际原油和有色金属价格上行之下，国内油气开采、有色和石油煤炭加工行业价格分别上涨 3.4%、3.2%、1.0%；由于煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭采选行业价格下降 3.0%；受近期钢材市场供需结构改善影响，钢铁行业价格下降 2.5%。

正文：

CPI 同比涨幅扩大，环比由负转正。4 月 CPI 和核心 CPI 同比实现连续 3 个月正增长，1-4 月 CPI 同比增速取得 0.1%。CPI 边际改善力度较强，4 月 CPI 和核心CPI 环比增速均位于 2015 年以来历年同期高位。

非食品价格环比超季节性。虽然4月猪肉价格环比增速较上月提升6.7个百分点，但食品价格环比仍旧拖累 CPI 环比约 0.2 个百分点。主要原因是 4 月市场供应较为充足，果蔬和部分水产价格大幅下降。不过，非食品价格环比转正，且创下 2015年以来同期新高，带动 CPI 环比上涨约 0.3 个百分点。一方面，清明小长假出行热度高涨，带动宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。据文旅部，2024 年清明节假期3 天，全国国内旅游出游 1.19 亿人次，国内游客出游花费 539.5 亿元，按可比口径分别较 2019 年同期增长 11.5%和 12.7%。

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另一方面，金价和油价对 CPI 上涨提供较大支撑。首先，受近期地缘政治冲突和美联储货币政策影响，全球央行购金需求和投资者稳健投资需求强劲，伦敦金现在 4 月中旬达到 2401.5 美元/盎司，创下历史新高。国内首饰黄金价格也一度升至 700 元/克以上。据国家统计局，4 月国内金饰品价格上涨 8.7%。另外，同样受到地缘政治冲突影响，国际油价也有所上涨并维持相对高位。国内交通工具用燃料 CPI 环比录得 2.9%，创下 2015 年以来同期新高。据国家统计局，4 月国内汽油价格上涨 3.0%，与金首饰合计贡献 CPI 环比上涨约 0.2 个百分点。

CPI 同比涨幅扩大。4 月 CPI 同比增速录得 0.3%，已实现连续 3 个月同比正增长，涨幅较上月有所扩大。核心 CPI 同比增速录得 0.7%，较上月扩大 0.1 个百分点。本月 CPI 同比增速中，翘尾因素拖累约 0.1 个百分点，而今年的新涨价因素贡献 0.4 个百分点。

分品类来看，食品价格同比增速为-2.7%，降幅与上月相同，拖累 CPI 约 0.49 个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别转正至 1.4%、1.3%，鸡蛋（-12.4%）、牛肉（-10.4%）、鲜果（-9.7%）、羊肉（-6.8%）、禽肉（-2.6%），降幅均有扩大。

非食品价格同比增速录得 0.9%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点，是驱动 4 月 CPI同比回升的主要动力，贡献 CPI 上涨约 0.8 个百分点。其中，服务价格同比增速录得 0.8%，涨幅与上月相同；能源价格同比增速录得 3.6%，涨幅较上月扩大 2.3个百分点；扣除能源的工业消费品同比增速录得 0.4%，涨幅较上月扩大 0.3 个百分点。

CPI 环比由负转正。4 月 CPI 环比转正至 0.1%，较上月提升 1.1 个百分点，核心CPI 环比同步转正至 0.2%，较上月提升 0.8 个百分点。分品类来看，食品价格环比下降 1%，拖累 CPI 环比约 0.2 个百分点。其中，由于市场供应充足，鲜菜（-3.7%）、虾蟹类（-2.8%）、牛肉（-2.7%）、鸡蛋（-2.3%）、鲜果（-2%）价格均有下行。非食品价格环比增速转正至 0.3%，带动 CPI 环比上涨约 0.3 个百分点。其中，受国际金价和油价上行影响，国内金饰品（8.7%）、汽油（3%）价格均上涨，合计拉动 CPI 环比上涨约 0.2 个百分点；小长假期间出行热度高涨，飞机票（15.3%）、交通工具租赁费（9.0%）、宾馆住宿（4.0%）和旅游价格（2.7%）均由降转涨，合计推动 CPI 环比上涨约 0.1 个百分点。

从高频数据来看，5 月以来，猪肉、鲜果价格有所下降，同时国际油价震荡回落，国内金价也有所调整，我们预计，下月 CPI 环比、同比增速或有所放缓。

PPI 同比降幅收窄。4 月 PPI 同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄 0.3 个百分点，1-4 月 PPI 同比增速录得-2.7%。在本月 PPI 同比增速中，新涨价因素拖累约0.7 个百分点，翘尾因素拖累约 1.8 个百分点。具体来看，生产资料价格同比录得-3.1%，降幅较上月收窄 0.4 个百分点；生活资料价格同比录得-0.9%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。在主要行业中，油气开采（9.4%）和有色（3.6%）行业价格涨幅双双扩大；煤炭采选（-14.2%）、化工（-5.4%）、电气机械（-4.2%）、计算机通信（-2%）和石油煤炭加工（-1%）行业价格降幅均有收窄；不过，非金属矿（-9%）、钢铁（-8.5%）和汽车制造（-2%）行业价格降幅均有扩大。

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PPI 环比有所下降。工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落。4 月 PPI 环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点；生活资料价格环比增速为-0.1%，降幅与上月相同。分行业来看，国际原油和有色金属价格上行之下，国内油气开采、有色和石油煤炭加工行业价格分别上涨 3.4%、3.2%、1.0%；部分消费品制造行业价格表现坚挺，文教工美体娱和纺服行业价格分别上涨 1.7%和 0.1%；装备制造业中，铁路船舶设备制造业价格上涨 0.3%；不过，由于煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭采选行业价格下降 3.0%；受近期钢材市场供需结构改善影响，钢铁行业价格下降 2.5% 本文作者：财通证券陈兴，来源：财通证券，原文标题：《重视通胀重启——4 月物价数据解读》 SAC 证书编号：S0160523030002

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